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最近幾個月，科創(chuàng)板的每一次推進都牽動著投資者的神經。如今，科創(chuàng)板開板的鐘聲已經敲響，被受理上市申請的科創(chuàng)板企業(yè)也越來越多。 在這個大背景下，以券商、公募為主的金融機構正摩拳擦掌，商業(yè)銀行也緊隨其后，圍繞科創(chuàng)板創(chuàng)新服務，以求分得一塊科創(chuàng)板的大蛋糕。 銀行為何介入科創(chuàng)板？ 重要的原因是相比之前的科技和創(chuàng)業(yè)領域，銀行介入科創(chuàng)板的風險在降低。換言之，科創(chuàng)板企業(yè)比其他同技術領域的企業(yè)更靠譜。這些企業(yè)作為潛在客群，存在諸多優(yōu)勢。 我們先從商業(yè)銀行最核心的信貸業(yè)務來看，若給予一家企業(yè)授信，銀行首先關注的是其第一還款來源，即企業(yè)盈利及其對應的經營現(xiàn)金流。 1、科創(chuàng)板企業(yè)盈利有保障 科創(chuàng)板的重要目的是打造中國的納斯達克，即科技企業(yè)的集結地。 當初創(chuàng)業(yè)板的設立，人們是抱著很大期望的，期望它能夠成長為中國的納斯達克，真正為中國的科技企業(yè)實現(xiàn)融資功能。 然而，雖然創(chuàng)業(yè)板上市比主板更加便利，上市審核制卻使得這一期望沒有完全達成——與主板一樣，企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板有著較嚴格的盈利標準限制，而大量前景非常好的科技企業(yè)和新興商業(yè)模式企業(yè)，卻由于研發(fā)、市場推廣投入大，尚未獲得盈利，而斷絕了創(chuàng)業(yè)板上市的可能。 科創(chuàng)板的推出，解決了這個問題。 科創(chuàng)板實行注冊制，只對企業(yè)營收有規(guī)定，并不明確要求企業(yè)是盈利的。事實上，在上市申請已受理的科創(chuàng)板企業(yè)中，確實有一部分企業(yè)是暫時虧損的。 然而，我們仔細觀察已受理的科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)現(xiàn)，即使出現(xiàn)了個別虧損企業(yè)，從已獲得受理的首批企業(yè)情況看，科創(chuàng)板更歡迎已有盈利、研發(fā)成果已實現(xiàn)商業(yè)轉化的企業(yè)。例如，已受理的科創(chuàng)板企業(yè)中，凈利潤為5000萬元-1億元的科創(chuàng)板企業(yè)最多，有62家，凈利潤為負的企業(yè)僅有3家。 而且總體來看，已受理的科創(chuàng)板企業(yè)收入、利潤規(guī)模也都遠高于主板上市標準。具體來說，已受理企業(yè)的凈利潤中位數(shù)達到8032萬元，平均值達到1.25億元，不亞于IPO審核的“隱形門檻”，也高于創(chuàng)業(yè)板的凈利潤中位數(shù)7659萬元。由此來看，相比長期虧損、靠著天使和風投資金的科技企業(yè)，科創(chuàng)板企業(yè)的第一還款來源更有保障。
科創(chuàng)板企業(yè)的成長性也遠高于其他同領域企業(yè)。當前已受理的科創(chuàng)板企業(yè)2018年凈利潤平均成長率達到31.5%，遠高于創(chuàng)業(yè)板的4.2%。
2、科創(chuàng)板企業(yè)風險識別更明晰 盡管科創(chuàng)板企業(yè)的第一還款來源比更為早期或未成熟的科技企業(yè)更有保障，但科技企業(yè)天然不是商業(yè)銀行的主打客戶，重要原因在于雖然企業(yè)成長性高，但也面臨很大的不確定性，這種不確定性來自于兩個遞進的方面：一是技術研發(fā)能否成功；二是即使成功，能否被市場所接受。而在這兩方面，科創(chuàng)板企業(yè)卻顯得很例外。 企業(yè)上市科創(chuàng)板的申請被受理后，一般會經歷幾輪問詢，其目的是“問出一家真正的科創(chuàng)板企業(yè)”，主要的問題涉及以下6個方面：
具體而言，科創(chuàng)板定位是：擁有核心技術、市場占有率高、屬于高新技術產業(yè)或者戰(zhàn)略新興產業(yè)。最終通過審核的企業(yè)，都充分披露了核心技術的來源、研發(fā)團隊情況、技術先進性程度、在國內外市場的地位及競爭優(yōu)劣勢、技術的迭代性和替代性、技術路線演進和發(fā)展趨勢、知識產權保護及管理、核心技術產業(yè)化應用及收入占比等信息。 同時，企業(yè)從事什么業(yè)務、提供什么產品或服務、如何組織生產和銷售、如何獲取收入和盈利、相關技術對企業(yè)生產經營的貢獻度等，也是發(fā)行人需要向投資者講清楚的重要信息。 更重要的是，監(jiān)管層明確指出，科創(chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快、風險高等特點，企業(yè)需要特別注重風險揭示的充分到位。 有了這些信息，風險及不確定性能夠得到一定程度的控制，商業(yè)銀行可再配合自身的信用審查措施，進一步確認風險。 銀行如何掘金科創(chuàng)板？ 對于信貸業(yè)務，銀行除了關心第一還款來源，還關注第二還款來源。第二還款來源指的是當借款人無法償還貸款時，銀行通過處理貸款擔保，即處置抵押物、質押物或者對擔保人進行追索所得到的款項。 遺憾的是，科技企業(yè)通常是輕資產經營，重在技術研發(fā)和應用，并不擁有很多高質量的固定資產，當無法還款時，很難拿出足量的抵、質押物。對于銀行來講，一旦企業(yè)無法還款，很難收回款項。 對此，除了通過加強對企業(yè)信用擔保措施，并通過政府風險補償基金、政府增信等方法來保障第二還款來源，更具有發(fā)展前景的是通過投貸聯(lián)動來分享科技企業(yè)的成長紅利。 推動投貸聯(lián)動 科技企業(yè)的信貸，從來不是銀行所青睞的業(yè)務，因為科技企業(yè)成長性和不確定性都很高，銀行獲得固定利息，并不分享企業(yè)成長帶來的收益，卻百分之百地承擔了企業(yè)風險。為此，以美國商業(yè)銀行為代表的全球銀行業(yè)開發(fā)了投貸聯(lián)動模式，目的是盡可能地分享科技企業(yè)成長收益。 投貸聯(lián)動是指銀行業(yè)金融機構以“信貸投放”與本集團設立的具有投資功能的子公司“股權投資”相結合的方式，通過相關制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風險和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。 在硅谷，很多科創(chuàng)公司已經學會了長期運用債權融資來管理他們在兩輪融資之間的現(xiàn)金流。這樣一來，債權融資不僅能幫助它們延長每一輪的現(xiàn)金生命周期（cash runway)，還能讓它們在下一輪融資中獲得更高的估值。 投貸聯(lián)動正是誕生在這些業(yè)務的探索中，其中最著名的便是美國硅谷銀行。他們在對硅谷的科技企業(yè)授信時，在貸款中要求少量（通常不超過1%）的認股權證，事實證明，硅谷銀行的股權認證收益遠高于壞賬損失。2015年，硅谷銀行擁有1652家公司的認股權證，這些認股權證貢獻了7096萬美元的收益，而全年不良貸款占貸款總額的百分比僅為0.73%。 在中國，投貸聯(lián)動也在幾年前開啟。2016年4月，原銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行發(fā)布《關于支持銀行業(yè)金融機構加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導意見》，明確5個地區(qū)和10家銀行作為試點，開展商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務。 投貸聯(lián)動與科創(chuàng)板 雖然投貸聯(lián)動使得銀行在拓展科創(chuàng)企業(yè)客群方面有了突破，當前現(xiàn)實的問題是銀行如何獲得即戰(zhàn)力，以更好地服務科創(chuàng)板企業(yè)。 科創(chuàng)板對于股票發(fā)行、配售、投資者等方面有著繁雜的規(guī)定，這本身涉及到投行業(yè)務的復雜性，更是因為科創(chuàng)板的特殊地位。 商業(yè)銀行如何穿透這些監(jiān)管，投資科創(chuàng)板企業(yè)？根據(jù)科創(chuàng)板企業(yè)上市的不同階段，我們認為，商業(yè)銀行集團子公司（或者商業(yè)銀行聯(lián)合其他具有投資功能的實體）有可能作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，參與股票配售。根據(jù)上交所規(guī)定，參與科創(chuàng)板發(fā)行人戰(zhàn)略配售的投資者主要包括：
從以上第（2）條和第（6）條看，較大型的商業(yè)銀行可進一步研究科創(chuàng)板政策，通過集團投資子公司介入。 另外，除發(fā)放貸款外，投貸聯(lián)動試點的商業(yè)銀行科技金融專營機構可以向科創(chuàng)企業(yè)提供包括結算、財務顧問、外匯等在內的一站式、系統(tǒng)化金融服務。通過這些增值服務，可進一步了解企業(yè)的財務和業(yè)務情況，為股權和債權投資的協(xié)同提供根本的信息支撐。 |
